KDI 경제정보센터
통화, 주식, 채권 같은 금융상품은 금리ㆍ주가ㆍ환율 등 경제 상황이 바뀔 때마다 시세가 수시로 변한다. 따라서 이런 상품에 투자하면 이익을 볼 수도 있지만 손해를 볼 위험성도 있다. 투자 전문가들은 통화나 증권 같은 상품에 투자를 하면서도 손해 볼 거래 옵션 위험을 회피할 방도가 없을까 궁리했고, 그런 끝에 파생금융상품(financial derivatives)이라는 특별한 금융상품을 만들어 거래하기로 했다.
파생금융상품시장은 어떤 시장인가
파생(금융)상품은 기존 (금융)상품을 토대로 만든다. 예를 들어, 주식(기존 금융상품)을 토대로 만든 파생상품 중에는 주식 선물(先物, futures)이라는 것이 있다. 이 상품은 투자자들이 주가의 미래 시세를 예측하는 데 돈을 걸게 하고, 미래에 시세가 오르든 내리든 시세가 움직이는 미래의 방향만 맞추면 맞추는 만큼 돈을 벌고 방향을 못 맞추면 그만큼 돈을 잃게 되는 구조로 만든 추상적인 금융상품이다.
보통 주식 투자자들이 증권시장에서 사고파는 주식은 매매가 이뤄지는 시점에서 주식과 대금이 오가는 식으로 현재 시점에서 거래의 결제가 이뤄지기 때문에 현물 주식(혹은 주식 현물)이라고 부른다. 하지만 주식 선물은 오늘 매매를 하더라도 결제는 나중에, 즉 미래에 주가가 어디로 움직이는지를 봐서 하기 때문에 현물에 대비해 선물 주식이라고 부른다. 이처럼 주식도 현물과 선물이 있기 때문에, 주식시장에서는 선물 주식을 매매하는 선물시장과 현물 주식을 매매하는 현물시장이 함께 돌아간다.
현물 주식시장에서는 주식 현물이라는 눈에 보이는 실체를 매매하지만, 주식 선물시장에서 거래하는 선물 주식은 현물 주식처럼 눈에 보이는 상품의 실체는 없고 현물 주식을 기초로 인위적으로 매매 규칙을 만들어 거래하는 추상적인 금융상품이다. 이런 식으로, 파생금융상품은 대개 금융상품 현물을 기초로 삼고 인위적으로 매매 규칙을 만들어 거래하는 추상적 금융상품이다.
증권시장에서 주식 선물과 현물에 동시에 투자하는 투자자들은 흔히, 주식 현물을 사서 시세가 오르기를 기대하는 동시에 미래 시세가 떨어지는 쪽에 돈을 건 주식 선물까지 함께 산다. 이렇게 하면, 주식 현물은 시세가 떨어질 경우 시세 하락 분만큼 손해를 보더라도 주식 선물에서는 주가 방향을 맞추게 되기 때문에 맞춘 만큼 돈을 번다. 결과적으로 주식 현물 투자에 따르는 손실 위험을 피할 수 있다.
단지 손실 위험만 피할 수 있는 게 아니라 큰 돈을 벌 수도 있다. 주식 선물시장에서는 현물 주식시장과는 달리 적은 돈을 계약금으로 걸고도 거액을 베팅할 수 있는 구조로 상품을 운용하기 때문이다. 그 대신 베팅에 실패할 경우엔 거액을 물어내야 하므로 손실 위험 거래 옵션 역시 현물시장에 비하면 훨씬 높다. 현물 주식에 비하면 상품 구조가 복잡할 뿐 아니라 투기성도 단연 높다.
주식 파생상품 중에는 주식 선물 외에 주식 옵션(option)이라는 것도 있다. 주식 선물을 거래할 때처럼 계약금을 걸고 주가의 미래 방향을 맞추는 데 베팅해 맞추는 만큼 벌고 못 맞추면 그만큼 잃는 거래구조는 비슷한데, 선물거래 때와는 달리 주가 방향 맞추기에 실패했을 때 거래에 따르는 손실 규모를 계약금에 한정하고 거래를 끝낼 수 있다. 즉, 주식 선물 거래 때는 투자에 실패할 경우 주식 선물을 사들인 만큼 다 잃어야 하지만 주식 옵션 거래 때는 계약금을 걸고 옵션 상품을 사들였다가 투자에 실패할 경우 계약금만 포기하면 된다.
파생금융상품이란 이런 식으로 주식, 채권, 통화 등 시세가 자주 변하는 금융자산을 토대로 인위적으로 만들어 거래하는 추상적 금융상품이다. 주식 뿐 아니라 통화, 채권도 선물 또는 옵션 상품으로 만들어 거래한다. 이런 파생금융상품을 거래하는 시장을 파생금융상품시장, 파생금융상품을 만들 때 토대가 되는 자산을 기초금융자산이라고 부른다. 예를 들어, 주식 선물이나 주식 옵션은 주식의 파생금융상품이고, 주식 현물은 기초금융자산에 해당한다.
파생금융상품시장도 금융상품을 거래하므로 금융시장의 일개 부문 시장이라고 볼 수 있다. 하지만 전통적 의미의 금융시장은 금전을 빌려주고 빌리는 대차거래를 하는 시장이고, 파생금융상품시장은 대차거래를 하지 않으면서 자금을 거래하므로 전통적 의미의 금융시장 범주에서는 벗어난다.
우리나라에서는 현재 주식, 채권, 통화 등을 기초자산으로 삼은 다양한 파생금융상품을 만들어 거래하고 있고, 거래 규모도 점점 늘어나는 추세다. 한국거래소에서는 금융파생상품뿐 아니라 금이나 돼지고기 같은 실물상품을 토대로 만든 실물파생상품(금 선물, 돈육 선물 등)도 만들어 거래하고 있다.
선물거래는 어떻게 하는 거래인가?
주식 선물이나 주식 옵션은 대표적인 주식파생상품이지만, 그렇다고 선물거래나 옵션거래를 파생금융상품만 대상으로 하는 것은 아니다. 특히 선물 거래는 금융시장뿐 아니라 원유, 옥수수, 콩, 다이아몬드, 쌀 같은 원자재를 포함한 상품을 거래하는 시장에서도 널리 이뤄지고 있다.
선물계약은 계약 상품의 시세가 계약 후 결제시점이 되기 전에 어떻게 변하든 상관없이 거래를 이행하게 되어 있는 점이 특징이다. 그렇다 보니, 결제 전에 상품 시세가 변하면 상품을 사기로 한 쪽과 팔기로 한 쪽 간에 희비가 엇갈리게 돼 있다.
가령 오늘 1억원에 매매하되 결제는 한 달 뒤에 하는 조건으로 선물계약을 한 상품의 시세가 한 달 뒤 2억원이 됐다고 하자. 사기로 했던 쪽은 크게 득을 본다. 2억원 하는 상품을 선물계약 덕에 1억원이면 손에 넣을 수 있기 때문이다. 반대로 상품을 팔기로 했던 쪽은 꼭 그만큼 손해를 봐야 한다. 따라서 선물계약은 한쪽이 득을 거래 옵션 보면 다른 쪽은 반드시 밑지는 제로섬(zero-sum) 게임이다.
선물거래는 전통적으로 수확이 불확실한 곡물과 농산물을 대상으로 시작되어 오늘날엔 금속, 에너지 같은 상품(real product)부터 주식, 채권, 양도성예금증서(CD), 금, 외환 등 금융자산에 이르기까지 거래 범위가 크게 넓어졌다. 우리나라에서도 한국거래소가 선물시장을 함께 운영하면서 주식 선물과 금 선물, 미 달러 선물 등 여러 가지 선물 상품을 거래하고 있다. 세계적으로 초기 선물거래는 주로 미래에 혹 입을지도 모를 손실 가능성을 피하는 데 목적을 두었지만 거래 대상과 규모가 늘어난 지금은 손실 회피를 목적으로 하는 거래, 곧 헤지거래보다는 투기 목적 거래가 크게 늘었다. 그에 따라 선물거래로 손해 보는 사례도 많아지고 손실의 규모도 커지고 있다.
옵션거래는 어떻게 하는 거래인가?
옵션이란 어떤 상품을 일정 기일(혹은 기간) 안에 일정 가격으로 사거나(혹은 사지 않거나) 팔 수 있는(혹은 팔지 않아도 되는) 권리를 말한다. 옵션거래는 옵션이라는 권리를 매매하는 것이다. 옵션거래의 대상은‘옵션 계약 상품’이라고 부른다. ‘옵션 상품’이나‘옵션 계약’혹은 그냥‘옵션’이라고도 부른다. 옵션 계약을 맺고 약정된 권리를 행사하는 것은‘옵션을 행사한다’고 말한다. 옵션을 행사할 수 있는 가격은 권리행사가격(행사가격이라고 부른다. 옵션을 행사할 수 있는 기일 혹은 기간은 옵션 계약 이후다.
옵션거래는 옵션 행사가 가능한 시기를 거래 옵션 언제로 정하는가에 따라 두 가지로 구분한다. 계약 후 만기일이나 그 전까지 권리 행사가 가능한 옵션거래는 미국식 옵션거래, 계약 후 만기일에만 권리 행사를 할 수 있는 것은 유럽식 옵션거래다. 넓게 보면 옵션거래도 선물거래의 일종이다. 계약 뒤 미래의 어느 시점에 가서야 거래가 이뤄지기 때문이다. 예상 혹은 기대가 들어맞으면 큰 이익을 올릴 수 있는 점도 선물거래와 마찬가지다. 그러나 선물거래와 결정적으로 다른 점이 있다. 선물거래에서는 상품 가격이 움직이는 방향을 제대로 맞추면 돈을 벌고 예상이 빗나가면 잃는다. 예상이 빗나가면 손실을 피할 길이 없다. 그러나 옵션거래에서는 거래에 따른 손실 규모를 계약금에 한정할 수 있다. 선물거래에는 없는 안전장치가 달려 있는 셈이다.
거래 옵션
콜옵션 혹은 풋옵션을 매입하거나 매도하게 되면, 기초자산인 주식의 가격이 변화함에 따라
옵션투자로부터 얻게 되는 손익도 달라지게 됩니다.
콜옵션 거래의 손익
- 콜옵션 매입자의 이익도표
콜옵션의 만기일에 기초자산인 주식의 가격이 상승하면 콜옵션 매입자는 콜옵션을 행사하여 주가 상승분만큼의 이익을 얻게 됩니다.
그러나, 예상과는 달리 만기일에 주가가 하락하여 행사가격 이하로 떨어진다면, 콜옵션 매입자는 옵션을 구입하기 위해 거래 초기에 옵션매도자(writer of call)에게 프리미엄을 지불하므로, 콜옵션 프리미엄에 해당하는 순손실(net loss)을 입게 됩니다.
마찬가지로, 가격 상승시에 콜옵션 매입자의 순이익은 (만기일에서의 주식가격－행사가격－콜옵션 프리미엄)이 됩니다.
콜옵션 매도자는 주식가격이 행사가격보다 낮다면 매도시점에 받은 옵션프리미엄이 거래 이익이 됩니다.
그러나, 만기일의 주식가격이 행사가격보다 더 높다면, 콜옵션 매입자가 콜옵션을 행사하게 될 것이므로 콜옵션 매입자의 이익만큼 콜옵션 매도자는 손실을 보게 됩니다.
풋옵션 거래의 손익
- 풋옵션 매입자의 이익도표
풋옵션 매입자의 경우, 만기일에 주식가격이 하락하여 행사가격보다 낮으면 풋옵션 매입자는 풋옵션을 행사함으로써 [만기일의 주가－행사가격－풋옵션 프리미엄]에 해당하는 순이익을 얻게 됩니다.
그러나, 만기일에 주가가 상승하여 행사가격보다 높게 형성된다면, 풋옵션 매입자는 풋옵션을 행사하지 않을 것으므로, 풋옵션 매입자에게는 그림에서처럼 옵션프리미엄에 해당하는 손실 이외에는 어떠한 손실도 추가로 발생하지 않습니다.
풋옵션 매도자는 만기일에 주식가격이 행사가격 이상으로 상승하게 되면 풋옵션 매입자가 팔 수 있는 권리를 행사하지 않을 것이므로, 풋옵션 매도자는 풋옵션을 매도할 때 받은 옵션 프리미엄만큼의 순이익을 얻게 될 것입니다.
그러나, 만기일에 거래 옵션 주식가격이 행사가격 이하로 하락하게 되면 풋옵션 매입자가 권리를 행사할 것이기 때문에, 풋옵션 매도자는 풋옵션 매입자가 얻게 되는 이익[만기일의 주가－행사가격－풋옵션 프리미엄]만큼의 손실을 입게됩니다.
해외선물옵션 거래상품안내
- 매수옵션대금 : 1’01(=1.015625)(매수체결가격) x 10(수량) x 1,000(승수) = $10,156.25 (+)
- 매도옵션대금 : 1’24(=1.375000)(매도체결가격) x 10(수량) x 1,000(승수) = $13,750.00 (-)
- 옵션매매손익 : $13,750.00 - $10,156.25 = $3,593.75 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Crude Oil 8월물 콜 9300
10계약 매도 @4.25
- 매도(청산)
- Crude Oil 8월물 콜 9300
10계약 매수 @3.01
- 매도옵션대금 : 4.25(매도체결가격) x 10(수량) x 1,000(승수) = $42,500.00 (+)
- 매수옵션대금 : 3.51(매수체결가격) x 10(수량) x 1,000(승수) = $35,100.00 (-)
- 옵션매매손익 : $42,500.00 - $35,100.00 = $7,400.00 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Natural Gas 12월물 콜 2650
10계약 매도 @0.191
- 매도(청산)
- Natural Gas 12월물 콜 2650
10계약 매수 @0.159
- 매도옵션대금 : 0.191(매도체결가격) x 10(수량) x 10,000(승수) = $19,100.00 (+)
- 매수옵션대금 : 0.159(매수체결가격) x 10(수량) x 10,000(승수) = $15,900.00 (-)
- 옵션매매손익 : $19,100.00 - $15,900.00 = $3,200.00 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Gold 12월물 풋 1800
10계약 매수 @51.50
- 매도(청산)
- Gold 12월물 풋1800
10계약 매도 @61.70
- 매수옵션대금 : 51.50(매수체결가격) x 10(수량) x 100(승수) = $51,500.00 (-)
- 매도옵션대금 : 61.70(매도체결가격) x 10(수량) x 100(승수) = $61,700.00 (+)
- 옵션매매손익 : $61,700.00 - $51,500.00 = $10,200.00 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Corn 12월물 콜 800
10계약 매수 @20.125
- 매도(청산)
- Corn 12월물 콜800
10계약 매도 @32.500
- 매수옵션대금 : 20.125(매수체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $10,062.50 (-)
- 매도옵션대금 : 32.500(매도체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $16,250.00 (+)
- 옵션매매손익 : $16,250.00 - $10,062.50 = $6,187.50 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Wheat 12월물 콜 870
10계약 매수 @21.375
- 매도(청산)
- Wheat 12월물 콜 870
10계약 매도 @33.750
- 매수옵션대금 : 21.375(매수체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $10,687.50 (-)
- 매도옵션대금 : 33.750(매도체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $16,875.00 (+)
- 옵션매매손익 : $16,875.00 - $10,687.50 = $6,187.50 (거래수수료 미포함)
- 매수(신규)
- Soybeans 12월물 콜 1610
10계약 매수 @73.125
- 매도(청산)
- Soybeans 12월물 콜 1610
10계약 매도 @81.875
- 매수옵션대금 : 73.125(매수체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $36,562.50 (-)
- 매도옵션대금 : 81.875(매도체결가격) x 10(수량) x 50(승수) = $43,937.50 (+)
- 옵션매매손익 : $43,937.50 - $36,562.50 = $7,375.50 (거래수수료 미포함)
10,600.00 - $10,150.00 = $450.00 ※거래수수료는 미포함
매수옵션대금 0.0027(매수체결가격)×10(수량)×100,000(승수)=$2,700(-) 매도옵션대금 0,0040(매도체결가격)×10(수량)×100,000(승수)=$4,000(+)
4,000 - $2,700 = $1,300 ※거래수수료는 미포함
매수옵션대금 0.0063(매수체결가격)×10(수량)×125,000(승수)=$7,875(-) 매도옵션대금 0.0085(매도체결가격)×10(수량)×125,000(승수)=$10,625(+)
DBpia
비밀번호를 변경하신 지 90일 이상 지났습니다.
개인정보 보호를 위해 비밀번호를 변경해 주세요.
비밀번호를 변경하신 지 90일 이상 지났습니다.
개인정보 보호를 위해 비밀번호를 변경해 주세요.
간편 교외 인증 이벤트 응모
내서재 담기 미리보기 이용하기
초록 · 키워드 목차 오류제보하기
금융당국은 개인투자자의 무분별한 시장진입을 억제하기 위해 2012년 3월 9일에 옵션거래승수를 5배 인상하는 이례적 조치를 취하였다. 이러한 조치 이후 많은 보고서에서는 옵션시장의 위축과 이로 인한 시장의 효율성 저하에 대한 우려를 제시하였다. 따라서 본 연구에서는 승수인상 조치가 개인투자자의 무분별한 시장 진입을 차단하는 목적을 달성하였는지 그리고 그에 대한 역효과로 KOSPI200옵션 시장의 효율성이 저하되었는지를 검토하였다. 이를 위해 투자자별 옵션 일평균거래량과 일평균거래대금을 거래승수 인상 거래 옵션 전과 후로 나누어 비교 분석하였다. 또한, 변동성 비대칭성을 고려한 GJR-GARCH(1,1)모형을 추정하였다. 분석에 사용된 자료는 2009년 7월 10일부터 2015년 3월 31일까지의 KOSPI200 콜(Call)옵션가격, 풋(Put)옵션가격 일별 자료이며, 거래승수 인상 전과 후의 시기가 공존된 2012년 3월 9일부터 2012년 6월 14일까지의 자료는 분석에서 제외하였다. 추정 결과에 따르면, 먼저 개인투자자의 KOSPI200 옵션 일평균거래량 및 일평균거래대금은 승수 인상 후 각각 85.9%, 40.3% 감소하였다. 또한, 승수 인상 후 콜옵션 및 풋옵션 각각의 가격 변동성 비대칭성의 크기가 감소한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 거래승수 인상조치는 KOSPI200 옵션시장의 효율성을 저해하지 않고, 개인투자자의 무분별한 시장 진입을 차단하는 정책적 목표를 달성하였음을 시사한다. #옵션 거래승수 인상 #시장 효율성 #변동성 비대칭성 #GJR-GARCH #increase of option multiplier #market efficiency #volatility asymmetry
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 가격 변동성의 비대칭성과 시장효율성
Ⅲ. 옵션 거래승수 인상조치와 투자자별 거래규모 변화
Ⅳ. 변동성의 비대칭성에 대한 실증분석
Ⅴ. 결론 및 시사점
참고문헌
Abstract
0 개 댓글