스트래들 전략

수익률곡선에서와 유사하게 변동성 스마일도 곡선이므로 곡선을 구성하는 세 가지 요소를 생각해 볼 수 있다 . 수준 , 기울기 , 곡률이다 *. 옵션은 채권과는 달리 이 세 요소에 특별한 이름을 붙여 두었는데 , 스트래들 (straddle), 리스크리버설 (risk reversal), 버터플라이 (butterfly) 이다 . 어디서 본듯한 이름일 수 있는데 , 이것들은 옵션 거래 전략의 이름들이다 . 이 이름이 왜 변동성 스마일의 결정요소로 붙은 것일까 ? 각각의 거래 전략은 변동성 스마일의 구성요소에만 반응하는 전략이기 때문이다 .

* 곡선 전체의 모양을 정확히 그리려면 각 지점의 값을 모두 알아야 할 것이지만 그렇게 많은 정보를 얻기도 힘들고 정보가 있다고 해도 제한된 시간 안에 사람의 머리로 모두 고려해서 의사결정을 하기도 힘들다 . 따라서 중요한 지점의 값만 활용하는 것이 현실적인 대안이 된다 . 그래서 결국 수준 , 기울기 , 곡률이란 정보도 곡선상의 세 점의 값을 아는 것과 유사한 것으로 이해할 수 있다 .

스트래들은 수준에 해당하는 전략이다 . 변동성 곡선이 전반적으로 올라가느냐 내려가느냐 ( 영어로는 parallel shift 라고 한다 ) 에 따라 손이기 결정되는 전략이다 . 곡선의 기울기가 변하거나 곡률이 변하는 것은 스트래들 거래전략에 영향을 주지 않는다 . 아래 그림을 살펴보자 .

리스크리버설은 OTM 콜옵션을 사면서 동시에 OTM 풋옵션을 파는 거래 또는 반대로 콜옵션을 팔면서 풋옵션을 사는 거래를 말한다 . 이 전략은 변동성 곡선의 기울기가 변하는 것에 반응하는 전략 * 이다 .

* 두 자산을 거래하면서 동시에 매도하거나 매수하는 경우 즉 거래 방향이 같은 거래를 combination, 하나를 매수하면서 나머지를 매도하는 경우 즉 거래 방향이 다른 거래를 spread 라고 한다 .

버터플라이를 알려면 먼저 스트랭글 거래 전략을 알아야 한다 . 리스크리버설과 유사한 데 차이점은 OTM 풋옵션과 콜옵션을 동시에 사거나 동시에 파는 전략이다 .

스트랭글과 스트래들의 스프레드 거래가 버터플라이이다 .

옵션 거래의 목적은 크게 헤지거래 , 트레이딩 ( 또는 투기적 거래 (speculation)) 그리고 차익거래 등 3 가지로 나누어 볼 수 있다 .

예를 들어 주식을 보유한 사람이 주가의 하락 위험을 헤지하려고 하는 경우 풋옵션 매입을 통해 위험을 제거할 수 있다 .

기초자산 가격의 상승여부 또는 변동성에 대한 전망에 대해 이익을 얻을 수 있는 포지션을 만들 수 있다 . 예를 들어 주식가격 상승이 예상될 경우 , 주식을 매입하기 위해서는 많은 돈이 필요하지만 콜옵션을 매입하면 상대적으로 적은 돈 ( 프리미엄 ) 으로 주식 매입과 같은 효과를 얻을 수 있다 .

보고서 상세정보

이 보고서는 한국연구재단(NRF, National Research Foundation of Korea)이 지원한 연구과제( 옵션전략에서 차별적인 거래장애의 영향 | 2012 년 | 황상원(부산대학교) ) 연구결과물 로 제출된 자료입니다.

한국연구재단 인문사회연구지원사업을 통해 연구비를 지원받은 연구자는 연구기간 종료 후 6개월 이내에 결과보고서를 제출하여야 합니다.(*사업유형에 따라 결과보고서 제출 시기가 다를 수 있음.)

연구자가 한국연구재단 연구지원시스템 에 직접 입력한 정보입니다.

연구과제번호	2012S1A5B5A01023487
선정년도	2012 년
과제진행현황	종료
제출상태	재단승인
등록완료일	2013년 12월 30일
연차구분	결과보고
결과보고년도	2013년

본 연수의 목적은 시장 참가자들이 옵션매도 포지션을 포함한 전략수행을 할 때 부과되는 거래장애의 특징을 살펴보고 차별화된 제한이 전략수익 변화에 미치는 영향을 추정하는 것이다.
매매비용(trading costs)을 매수-매도 스프레드(bid-to-ask spreads), 거래비용(tr .

본 연수의 목적은 시장 참가자들이 옵션매도 포지션을 포함한 전략수행을 할 때 부과되는 거래장애의 특징을 살펴보고 차별화된 제한이 전략수익 변화에 미치는 영향을 추정하는 것이다.
매매비용(trading costs)을 매수-매도 스프레드(bid-to-ask spreads), 거래비용(transaction costs)을 거래수수료와 증거금으로, 시장참가자를 거래소회원인 금융회사에 위탁투자를 하는 적격기관투자자와 일반위탁투자자로 한정하고 매매비용과 거래비용이 거래장애로서 매도포지션을 포함한 옵션전략 수익에 미치는 영향을 연구한다. 만약 매도포지션을 포함한 옵션전략 수익이 거래소가 부과하는 거래장애에 의해 완전히 상쇄되지 않는다면, 일반 위탁투자자들에게 수익이 발생하는 옵션매도포지션 거래를 거래소가 제도적으로 제한하여 매도거래자에게 독점적 지대를 부여하는 것이다. 다시 말해서, 기관투자자의 옵션 매도포지션전략 수익이 증거금부과에 의한 자본비용으로 완전히 상쇄되지 않는다면, 발행자가 받는 매도위험에 대한 보상으로서의 프리미엄 수익이 발생한다는 것이고, 일반투자자들에게는 제도적으로 제한을 하여 프리미엄 수익의 기회를 빼앗는 것이다. 즉, 기관투자자의 옵션매도전략에 독점적 수익기회를 부여한다는 가설이 확인될 것이다.

1. KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 콤비네이션 매도전략의 프리미엄 수익의 일반화
거래장애(매매비용과 거래비용)를 고려하지 않은 KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 옵션매도전략의 이행과 수익변화의 특징을 일반화한다.
예를 들어, 스트랭글 매도포지션은 등가격 중심으로 좌우 1tick 떨어진 외가격 풋-콜옵션을 각각 매도하는 포지션이다. 풋옵션의 경우 현재의 기초자산 가격보다 낮은 행사가격이 기준이고 콜옵션은 높은 행사가격을 이용하는 것이다.
현재 주가지수가 200포인트라고 가정하면, 옵션 등가격이 K[200.00(E)]이라면 풋옵션의 첫 번째 외가격은 K[197.50(PP)], 콜옵션의 첫 번째 외가격은 K[202.50(CP)]가 된다. 옵션매도자는 외가격 풋옵션을 PP(풋옵션가격)에 발행, 외가격 콜옵션을 CP(콜옵션가격)에 발행한 후 만기 시점의 일정한 합성포지션 프리미엄 수익(PP+CP)을 기대하고 있다고 하자. 시간이 지남에 따라 기초자산 가격이 하락하여 행사가격 보다 낮아지는 경우, 옵션발행자는 행사가격 의 풋옵션을 매수 청산하고 의 행사가격 옵션을 발행하는 포지션 조정을 한다. 반대로 기초자산 가격이 상승하여 행사가격 보다 높아지는 경우에도 역시 콜옵션을 매수 청산하고 의 행사가격 옵션을 재 매도함으로써 조정이 이루어진다. 최초의 합성포지션인 행사가격과 의 프리미엄 크기에 따라 발행자의 손익이 변하지만, 풋옵션의 경우에 포지션 조정이 수 회 진행된 후 최종 매도포지션 프리미엄과 포지션 조정으로 발생한 프리미엄 손익의 합은 최초에 발행한 행사가격 과 의 프리미엄 합과 동일하게 되고, 콜옵션의 경우에도 이와 동일한 결과가 된다. 따라서 만기 전 포지션 조정으로 인한 손익의 변화와 만기에 보유하고 있는 풋옵션과 콜옵션의 프리미엄 수익의 합이 최초 양매도 합성포지션의 프리미엄 수익과 동일하다는 것이다. 이에 본 연구에서는 콤비네이션 매도의 모든 포지션을 일반화하고 주가지수옵션의 자료를 이용하여 실증분석 결과를 제시한다.

2. 거래장애(매매비용과 거래비용)를 고려한 기관투자자와 일반투자자의 수익형태 분석
거래장애를 고려한 옵션매도전략의 이행과 수익변화의 특징을 기관투자자와 일반투자자를 구분하여 추정한다.
매매비용은 시장충격비용(market impact costs)로서 스트래들 전략 차익거래를 위해 투자자가 주문을 낼 때 주문가격과 체결가격이 다르기 때문에 발생하는 비용이다. 즉, 매수주문의 경우 최우선매수호가로 매수주문을 신청하면 매수가 체결되지 않을 수도 있다. 따라서 주문과 즉시 거래가 체결되기 위해서는 최우선매도호가에 주문을 해야 하고, 매도주문의 경우에도 이와 같은 이유로 즉시 체결을 위해서는 최우선매수호가로 매도를 해야 한다. 현재가격이 어떤 가격이든지 거래체결을 위해서는 호가 간의 간격에 따라 매수주문은 1틱 높은가격, 매도주문은 1틱 낮은가격으로 체결이 된다고 할 수 있다. 선행연구에 스트래들 전략 따르면, 시장충격비용을 호가스프레드의 1/2틱, 체결가격과 우선매도호가 또는 우선매수호가의 차이 또는 1틱을 고려하고 있다. 이런 가정들은 시장에서 유동성과 관계가 되는 것이다. 따라서 mid-price 및 bid-to-ask 가격의 영향을 비교한다.
거래비용은 거래소의 파생상품시장 증거금제도에 따라 기본예탁금과 한국거래소(KRX)의 COMS(Composite Optimized Margin System) 증거금제도를 적용한다. 이에 따르면, 사전-사후 혼합형위탁증거금체계로서 사전증거금은 적격기관투자자 이외의 투자자에게만 부과되는 증거금이고, 사후증거금은 적격기관투자자 중 회원이 인정한 자에게만 적용되는 것이다.

거래소가 부과하는 차별적인 거래비용으로 기관투자의 지대수익이 발생한다면 국내 주가지수옵션 시장을 독점시장이라 할 수 있다. 따라서 기관투자자의 독점적 수익구조를 해결하고 완전경쟁시장에 근접할 수 있는 제도적 차별의 완화방법을 모색해야 한다.
해외시장의 거래제도에서 시행되고 있는 옵션발행자, 기관투자자 및 일반 위탁투자자들의 거래환경을 파악한 후 각 시장에서 추정된 전략수익을 비교한다면 거래소 비회원인 일반투자자들이 보다 효율적인 시장접근을 할 수 있는 거래제도 개선방법에 접근 할 수 있을 것이다.

There is a different system in trading underlying assets and financial instruments. A market makes discrimination of trading between seller and buyer with a differential margin requirement. This makes seller take a exclusive profit and a rent because of different trading friction.
I study that a trading cost(bid-ask spread) and a transaction cost(margin requirements) as trading friction influence a profit by discrimination of institutional investors from individual investors.
1. Variation of premium profit of a combination in KOSPI 200 index option
2. Analysis of the profit structure for institutional investors and individual investors in trading friction

옵션이 포함된 상품은 기초자산 거래와는 다른 체계를 가지고 있다. 시장은 참가자들에게 비용과 증거금 등을 차등적으로 부과하여 매도자와 매수자 간 거래차별을 유발시킨다. 이것은 옵션발행자인 매도자에게 지대(rent)를 발생시키고 차별적 거래장애(trading frictio .

옵션이 포함된 상품은 기초자산 거래와는 다른 체계를 가지고 있다. 시장은 참가자들에게 비용과 증거금 등을 차등적으로 부과하여 매도자와 매수자 간 거래차별을 유발시킨다. 이것은 옵션발행자인 매도자에게 지대(rent)를 발생시키고 차별적 거래장애(trading friction)를 유발하여 독점거래가 이루어지도록 하는 것이다. 이에 본 연구에서는 기관투자자와 위탁투자자 간 스트래들 전략 차별적 거래장애가 거래자 각각의 투자손익에 명백한 영향을 미친다면 거래소는 독점이득을 최소화하기 위한 제도적 보완을 해야 한다고 주장한다.
따라서 본 연구에서는 매매비용(trading cost)을 매수-매도 스프레드, 거래비용(transaction cost)을 거래수수료와 증거금으로 정의하고, 적격기관투자자와 일반투자자의 매매비용과 거래비용이 거래장애로서 콤비네이션 매도포지션 수익에 미치는 영향을 실증분석 한다.

[연구결과]
본 연구에서는 기존 선행연구에서 시험해왔던 확률적 분포를 이용한 옵션 내재변동성 및 효율적 가격모형과는 달리 국내에서 시행되고 있는 거래제도의 영향에 관한 것이다. 즉, 국내 옵션거래 시 부과되는 거래장애가 유동성 공급자로서의 기관투자자와 거래 .

[연구결과]
본 연구에서는 기존 선행연구에서 시험해왔던 확률적 분포를 이용한 옵션 내재변동성 및 효율적 가격모형과는 달리 국내에서 시행되고 있는 거래제도의 영향에 관한 것이다. 즉, 국내 옵션거래 스트래들 전략 시 부과되는 거래장애가 유동성 공급자로서의 기관투자자와 거래위탁을 하는 일반투자자 간에 차별적으로 적용되어 각 투자자 간 전략수익에 차이를 보인다는 것이다.
미국시장의 경우 시카고 옵션거래소(CBOE)에서 거래되는 S&P 100 옵션의 경우에는 주가지수를 기준으로 현금결재를 통하여 옵션계약이 청산되고, 시카고 상업거래소(CME)이 주가지수 선물옵션은 주가지수 선물포지션의 매도-매수로 청산이 이루어지기 때문에 CBOE와 CME 시장의 거래장애는 상호 다르며, 일반적으로 CBOE의 증거금비용이 CME의 그것보다 큰 것으로 알려져 있다. 시장마다 다른 증거금제도와 기관투자자와 일반투자자 간 거래장애의 차별가 미국시장에서도 양산되는 것으로 증명되고 있다. 이에 따라 본 연구에서는 옵션변동성과 매도포지션을 포함한 포트폴리오 투자수익에 관한 각 투자자간 성과의 차이를 실험한다.
그리고 선행연구에서 진행된 거래장애의 추정방법을 참고로 국내의 매매비용 및 거래비용을 적용한 차별적 시장의 특성을 추정했다. 거래비용의 경우, 거래소 회원인 중개회사에 위탁거래를 하는 일반투자자들에게는 사전증거금, 기관투자자들에게는 사후증거금을 적용하여 콤비네이션 매도의 비교한 결과 위탁거래자와 기관투자자 간의 거래증거금 부과에 의한 거래비용의 차가 발생하여 투자수익도 차별화되는 것을 확인할 수 있다.
이에 더하여 각 거래일의 발행된 옵션 가격을 초과하는 증거금액인 haircut ratio을 비교하여 각 투자자 간 추가 매도포지션 및 포지션 조정 시 발생하는 증거금의 크기를 비교하였다. 이것은 일반투자자가 기관투자자에 비해 최초 포지션 거래 후 만기일까지의 증거금비용이 포트폴리오 투자 실행에 더 큰 부담을 주고 있는 것을 알 수 있다.
결과적으로 거래소가 부과하는 차별적인 거래비용으로 기관투자자의 지대수익이 발생할 수 있기 때문에 국내 주가지수옵션 시장을 독점시장이라 할 수 있다. 따라서 기관투자자의 독점적 수익구조를 해결하고 완전경쟁시장에 근접할 수 있는 제도적 차별의 완화방법을 모색해야 할 것이다.
[활용방안]
본 연구에서 제시하는 주제는 국내 파생상품시장이 완전경쟁시장으로서의 효율적인 시장거래 체계를 갖추고 있는지, 국내에서 유일한 시장인 한국거래소의 거래제도가 여러 해외시장과 비교해 효율적인지 등에 관한 것이다. 따라서 시장에서 유동성 공급자 또는 시장조성자라고 하는 명목적인 참가자가 없는 국내시장에서 각 투자자에게 부여되는 거래를 위한 의무의 차별은 해외 다른 시장의 거래제도와 비교대상으로서 그 의미가 크다고 하겠다. 본 연구가 진행되고 국내 옵션시장에서의 거래장애에 관한 영향이 밝혀진다면 시장 거래제도 뿐만 아니라 옵션가격 상향조정(overpricing) 경향에도 새로운 변화를 줄 수 있을 것이다. 즉, 국내시장의 거래제도적 측면에서 효율적인 시장경쟁체제에서의 옵션가격 형성에 도움이 되고, 해외시장과 비교하여 시장조성자로서의 역할을 하는 기관투자자들과 일반투자자 간의 차별이 축소되는 방향으로 제도적 변화를 가져올 수 있는 이론적 배경이 될 것이다.
최근 몇 년간 국내시장의 거래제도는 국내외 경제환경의 변화, 금융시장의 유동성 위험 및 외환시장의 변동성 등에 따라 자주 변경되어 왔다. 예를 들면, 선물-옵션 기본예탁금의 경우 일반투자자들의 자산보호 측면에서 개정되어 왔고, 금융지주사법 또는 자본시장통합법 시행 등에 따라 파생상품시장 수탁 및 증거금제도 또한 변화되었다. 한편으로는 일반투자자들의 자산보호를 위한 증거금 상향조정은 이들 투자자들이 전략수익에 음(-)의 효과를 줄 여지가 많다고 할 수 있다. 일정한 자본 이상을 보유한 투자자만이 파생상품을 거래할 수 있고 투기거래자들에게 변동증거금을 상대적으로 더 많이 부과하는 등의 거래 제한적 제도는 금융감독원이 의도했던 일반투자자 보호가 아니라 그 반대의 결과를 가져올 수도 있다는 것이다. 따라서 본 연구에서 제시한 차별적 거래장애 부과의 영향에 관한 결과는 투자자보호를 위한 비효율적인 거래제한 제도가 보호 대상인 일반투자자의 수익을 반감시킬 수 있음을 증명함으로써 정치적 선택이 아닌 효율적인 시장경쟁체제로 성장시킬 수 있는 거래제도 변화의 기초가 될 것이라 생각된다.

투자론 4조 옵션 거래 전략 (option trading strategy)

Presentation on theme: "투자론 4조 옵션 거래 전략 (option trading strategy)"— Presentation transcript:

1 투자론 4조 옵션 거래 전략 (option trading strategy)
김주연 (자료조사) 문지은 (자료조사) 김묘정 (자료조사) 김지선 (PPT) 박하식 (PPT) 이수정 (조장, PPT) 이재관 (발표) 이지혜 (자료조사) 임지환 (PPT) 장민경 (발표)

2 목차 1 옵션의 정의 2 옵션의 주요개념 3 옵션 가격결정 요인 4 옵션 거래란? 5 옵션 거래전략 종류

3 옵션 (Option) 1. 옵션의 정의 특정 대상물을 사전에 정한 시점에 미리 정한 가격으로 살 수 있는 권리와
팔 수 있는 권리를 일정 대가를 수수하고 매매하는 것 기초자산(Underlying Assets) 만기일(Expiration Date) 행사가격(Exercise Price) 콜(Call) 풋(Put) 프리미엄(Premium)

4 2. 옵션의 주요개념 옵션 가격 1) 프리미엄 2) 행사가격 프리미엄(옵션가격) = 행사가치 + 시간가치
미래에 옵션계약을 행사할 때 적용되는 기준물의 거래가격 콜옵션) 만기시행사가격 < 기초자산가격 ->권리행사 풋옵션) 만기시행사가격 > 기초자산가격 -> 권리행사 3) 내가격/등가격/외가격 4) 행사가치(내재가치)/시간가치(외재가치) 내가격옵션(ITM) 콜옵션: 기초자산가격 > 행사가격 풋옵션: 기초자산가격 < 행사가격 등가격옵션(ATM) 콜옵션: 기초자산가격 = 행사가격 풋옵션: 기초자산가격 = 행사가격 외가격옵션(OTM) 콜옵션: 기초자산가격 < 행사가격 풋옵션: 기초자산가격 >행사가격 행사가치: 옵션의 권리를 행사하는 경우 확실히 얻어지는 이익 콜옵션행사가치 = 기초자산가격(S) – 행사가격(X) 풋옵션행사가치 = 행사가격(X) – 기초자산가격(S) 시간가치: 옵션가격이 향후 유리하게 진행될 가능성에 대한 기대치 콜옵션시간가치 = 프리미엄 – (기초자산가격 – 행사가격) 풋옵션시간가치 = 프리미엄 – (행사가격 – 기초자산가격)

5 ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↓ 3. 옵션 가격결정 요인 -> C (콜옵션 가격) = S ㅡ X 기초자산가격(S)
구분 콜옵션 가격 풋옵션 가격 비고 -> C (콜옵션 가격) = S ㅡ X -> P (풋옵션 가격) = X ㅡ S 로 생각 -> 옵션가격에 미치는 영향이 미미함 기초자산가격(S) ↑ ↓ 행사가격(X) ↓ ↑ 잔존기간(T) ↑ ↑ 가격변동성 ↑ ↑ 이자율(R) ↑ ↓

6 (Option trading strategy)
4. 옵션 거래란? 옵션 거래 전략 (Option trading strategy) - 금융상품에 대한 옵션에 한정하는 경우에도 콜옵션과 풋옵션은 주식, 채권과는 다른 투자기회를 제공 - 순수하게 주식을 보유하거나 공매하는 것뿐만 아니라 주식과 옵션을 결합함으로써 또는 서로 다른 옵션끼리 결합 다양한 형태의 전략을 수립하는 것

7 5. 옵션 거래전략 – 1) 헤지거래 보증된 콜 헤지거래 보호적 풋 헤지거래 보증된 콜 보호적 풋
불확실한 미래 가격변동위험관리 보증된 콜 • 사용시기 : 기초자산의 변동성이 작을 것으로 예상시 • 구성 - 현물매입 + 콜옵션 매도 보호적 풋 • 사용시기 : 기초자산의 변동성이 클 것으로 예상시 • 구성 - 현물매입 + 풋옵션 매입 보증된 콜 헤지방법 - 콜옵션을 매도하여 헤지 헤지 후 손익구조 – 풋옵션 매도와 유사 손익분기접 - 현물매입가격(X)-프리미엄(C) 헤지거래 헤지방법 - 풋옵션을 매도하여 헤지 헤지 후 손익구조 – 콜옵션 매수와 유사 손익분기접 - 현물매입가격(X)+프리미엄(P) 보호적 풋

8 이익을 극대화하려고 한 방향으로 포지션을 취하는 거래
5. 옵션 거래전략 – 2) 투기거래 투기거래 이익을 극대화하려고 한 방향으로 포지션을 취하는 거래 콜옵션의 매입과 매도 풋옵션의 매입과 매도 콜 매입- 기초자산가격이 상승할 것으로 예상될 경우 손실은 제한하고 이익을 극대화하는 전략 콜 매도- 일정한 프리미엄 수입을 목적으로 기초자산가격 상승 시 손실을 감수하는 전략 풋 매입- 기초자산의 가격이 하락할 것이라 예상하여 구성하는 전략으로 예상이 틀릴 경우의 손실은 프리미엄으로 제한하고 이익은 극대화하는 전략

9 5. 옵션 거래전략 – 3) 스프레드거래 스프레드 거래 동일한 기초자산을 대상으로 하는 옵션 중에서 행사가격 또는 만기일이 서로 다른 동일한 종류(콜 또는 풋)의 옵션을 각각 같은 단위로 매입 또는 매도하는 전략 수직 스프레드 스프레드 거래 수평 스프레드 나비 스프레드

10 (1) 수직스프레드 정의 종류 만기가 같고 행사가격이 다른 콜옵션(풋옵션)을 하나는 매도하고 다른 하나는 매입하는 전략이다.
수직강세 콜 스프레드 수직강세 풋 스프레드 수직약세 콜 스프레드 수직약세 풋 스프레드

11 (2) 수평스프레드 정의 행사가격이 같고 만기가 다른 옵션에 대해서 상대적으로 만기가 짧은 옵션을 매도하고 만기가 긴 옵션을 매입하여 구성하는 전략 구성 수평스프레드 매입 – 근월물 콜매도(X) + 원월물 콜매입(X) 수평스프레드 매도 – 근월물 콜매입(X)+원월물 콜매도(X) ※ 시간스프레드의 특성 ① 시간경과에 따른 옵션가치의 소모 ② 변동성에 따른 옵션가치 변화

12 (3) 나비스프레드 나비형 스프레드 매수 나비형 스프레드 나비형 스프레드 매도 나비형 스프레드 나비형 스프레드 매수
변동성변화를 이용하는 전략 • 사용시기 : 가격 변동성이 작을 경우 • 구성 - 콜매수(X1)+콜매도(X2)x2+콜매수(X3) 풋으로도 구성 가능 나비형 스프레드 매수 • 사용시기 : 가격 변동성이 클 경우 • 구성 - 콜매도(X1)+콜매수(X2)x2+콜매도(X3) 풋으로도 구성 가능 나비형 스프레드 매도 행사가격이 낮은 콜과 높은 콜은 매수하고 중간콜은 매도하여 구성함. (변동성 감소 예상시) 나비형 스프레드 매수 행사가격이 낮은 풋과 높은 풋은 매수하고 중간풋은 매도하여 구성함 (변동성 감소 예상시) 나비형 스프레드 행사가격이 낮은 콜과 높은 콜은 매도하고 중간콜은 매수하여 구성함. (변동성 증가 예상시) 나비형 스프레드 매도 행사가격이 낮은 풋과 높은 풋은 매도하고 중간 풋은 매수하여 구성함. (변동성 증가 예상시)

13 5. 옵션 거래전략 – 4) 컴비네이션 거래 (1) 스트래들(straddle) 기초자산이 동일한 콜옵션과 풋옵션을
스트랭글 (strangle) 스트랩(Strap) & 스트립(Strip) 컴비네이션 거래 기초자산이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매입하거나 매도하여 결합포지션을 취하는 전략 (1) 스트래들(straddle) 스트래들 (straddle) 동일한 행사가격의 콜과 풋을 동시에 매입 혹은 매도 스트래들 매수 스트래들 매도 • 사용시기 : 가격 변동성이 클 경우 • 구성 : 콜 매수(X) + 풋 매수(X) 즉 만기와 행사가격이 동일한 콜,풋옵션 이용 • 사용시기 : 가격 변동성이 작을 경우 • 구성 : 콜 매도(X) + 풋 매도(X) 즉 만기와 행사가격이 동일한 콜,풋옵션 이용

14 (2) 스트랩(Strap)과 스트립(Strip)
& 스트립 (Strip) 스트래들 매매변형 스트랩 • 사용시기 : 가격 변동성이 클 경우, 특히 상승 가능성 큰 경우 • 구성 : 콜 매수(X)x2 + 풋 매수(X) • 사용시기 : 가격 변동성이 클 경우, 특히 하락 가능성 큰 경우 • 구성 : 콜 매수(X) + 풋 매수(X)x2 스트립 매도 매수 매수 매도 (3) 스트랭글(strangle) 스트랭글 매수 스트랭글 매도 스트랭글 (strangle) 행사가격이 다른 콜과 풋을 동시에 매매 • 사용시기 : 가격 변동성이 클 경우 • 구성 : 콜 매수(X2) + 풋 매수(X1) - 즉 만기는 동일하고 행사가격이 틀린 콜, 풋 이용 • 사용시기 : 가격 변동성이 작을 경우 • 구성 : 콜 매도(X2) + 풋 매도(X1)

15 5. 옵션 거래전략 – 5) 합성포지션(Synthetic Positions)
합성선물 매수 콜옵션 매수 풋옵션 매도 합성선물 같은 행사가격과 만기를 가진 콜옵션과 풋옵션을 결합 합성선물 매도 콜옵션 매도 풋옵션 매수 ※ 합성선물의 가격: 옵션의 행사가격 + 콜옵션가격 - 풋옵션가격 선물 매수 풋옵션 매수 합성콜옵션 매수 선물 매도 풋옵션 매도 합성콜옵션 매도 합성옵션 옵션기준물과 어느 한 옵션을 결합, 다른 옵션을 생성 합성풋옵션 매수 선물 매도 콜옵션 매수 선물 매수 콜옵션 매도 합성풋옵션 매도

16 (1) 합성선물 매매 합성선물 매수 합성선물 매도 콜옵션 매수 풋옵션 매도 (5계약) (5계약) 행사가격: 70
프리미엄: 3.5 풋옵션 매도 (5계약) 행사가격: 70 프리미엄: 3.0 = 행사가격 + 콜 프리미엄 – 풋 프리미엄 = = 70.5 포인트 합성선물의 매수가격 = 콜 매수(or매도) + 풋 매도(or매수) 구성 = 콜 매수(or매도) + 풋매도(or매수) 합성선물 매수(1계약)

17 (2) 합성 콜옵션 매매(Synthetic Long Call)
콜옵션 매수 합성 콜옵션 매도합성 • 구성 : 옵션기준물 매수(or매도) + 풋 매수(or매도) • 최대손실 = 프리미엄 + (선물매수가 - 풋 행사가) 외가격 콜옵션매수 내가격 콜옵션매수 외가격 콜옵션 매도 내가격 콜옵션 매도 17

18 (3) 합성 풋옵션 매매(Synthetic Long Put)
풋옵션 매수 합성 풋옵션 매도합성 • 구성 : 옵션기준물 매도(or매수) + 콜 매수(or매도) • 최대손실 = 프리미엄 + (콜 행사가 - 선물매도가) 내가격 풋옵션매수 외가격 풋옵션매수 외가격 풋옵션매도 내가격 풋옵션매도 18

19 5. 옵션 거래전략 – 4) 차익거래 컨버젼 = 선물매수 + 합성선물 매도 (저평가된) (고평가된) 리버스 컨버젼
정의 - 동일한 상품이 두 시장에서 서로 다른 가격으로 거래되는 경우 높은 가격 상품을 매도하는 동시에 낮은 가격 상품을 매수하는 거래 사용시기 – 콜옵션의 고평가시 컨버젼 = 선물매수 + 합성선물 매도 (저평가된) (고평가된) 리버스 컨버젼 = 선물매도 + 합성선물 매수 (고평가된) (저평가된) 19

옵션도 선물과 마찬가지로 레버리지 효과가 크고 보험과 유사한 기능을 가지고 있습니다. 예를 들어 A주식을 보유하고 있는 투자자가 주가 폭락을 예상하면 A주식을 팔아야겠지만, 다른 이유로 해당 주식을 보유하면서 손해를 줄이려 한다면 A주식의 풋옵션을 매입하면 됩니다. A주식의 주가가 하락하면 매입한 풋옵션에서 발생한 이익으로 주식보유 손실을 만회할 수 있기 때문입니다. 또한 옵션을 여러 증권들과 결합하면 새로운 금융상품을 만들 수 있습니다. 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 합하여 선물(합성선물)을 만들 뿐만 아니라 옵션과 주식, 옵션과 채권들의 결합을 통하여 투자자가 원하는 형태의 수익이나 손익구조를 만들 수 있습니다.

옵션의 투자전략은 크게 방향성 전략, 변동성 전략, 헤지거래 전략 및 차익거래 전략 등으로 구분됩니다.

먼저 스트래들 전략 방향성 전략으로 대표적인 것은 강세 스프레드 및 약세 스프레드 전략입니다. 기초자산시장의 강세가 예상되나 확신이 서지 않을 때 상승 이익과 하락 손실을 일정한 수준으로 한정하려면 행사가격이 높은 콜옵션을 매도하는 동시에 행사가격이 낮은 콜옵션을 매수하는 강세 스프레드 전략을 구사할 수 있습니다. 반대로 약세장이 예상되면 행사가격이 높은 풋옵션을 매수하는 동시에 행사가격이 낮은 풋옵션을 매도하여 약세 스프레드 전략을 쓸 수 있습니다.

변동성 전략으로는 스트래들 매수와 매도가 있습니다. 기초자산의 가격이 어느 방향으로 움직일지 모르지만 매우 크게 움직일 것으로 예상되면 변동성매수인 스트래들 매수(동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매수), 반대로 기초자산 가격의 움직임이 거의 없을 것으로 예상되면 스트래들 매도(동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매도) 전략을 구사할 수 있습니다.

헤지거래 전략으로는 방비콜 전략이 있습니다. 주식 포트폴리오나 선물 매수포지션을 가지고 있는 투자자가 하락 또는 횡보장세를 전망하는 경우 콜옵션을 매도하는 것입니다. 예상대로 시장이 하락 안정화되면 콜옵션 매도시 얻은 프리미엄만큼 수익률을 높이거나 포트폴리오의 가치하락을 줄일 수 있습니다.

차익거래 전략으로 컨버전과 리버설이 있는데, 국내 선물옵션 시장에서 가장 많이 이용되는 전략입니다. 콜옵션이 풋옵션에 비해 상대적으로 고평가되어 있을 때 '합성선물매도(풋매수 + 콜매도), 현물(또는 선물) 매수'를 하면 컨버전이 됩니다. 반대로 풋옵션이 콜옵션에 비해 상대적으로 고평가되었을 때 '합성선물매수(풋매도 + 콜매수), 현물(또는 선물) 매도'를 하면 리버설이 됩니다. 컨버전은 주가지수선물시장의 매수차익거래, 리버설은 매도차익거래와 유사합니다.

1995년 영국 베어링은행을 파산으로 만든 닉 리슨도 대규모 손실만회를 위해 니케이225지수에 스트래들 매도포지션을 취하였다가 고베지진으로 증시가 폭락하면서 엄청난 손실을 초래했던 것으로 알려져 있습니다. 옵션을 활용한 투자전략은 상당히 많습니다. 그러나 옵션의 특성상 옵션을 매도하는 전략은 상당히 전문적인 투자이거나 투기목적의 거래인 경우가 빈번합니다.

스트래들 전략